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2021年上市公司ESG和高质量发展报告

来源:原创 编辑:admin 时间:2021-12-22 17:59
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本文来源:时代商学院 作者:孙华秋 陈佳鑫

时代商学院研究员孙华秋 陈佳鑫

近年来,随着中国经济转型升级和金融对外开放持续深化,资本市场规模和结构都发生了较大变化,以科创板为首的新生经济力量正崭露头角,新经济蓬勃生长。而强调环境(Environmental)、社会(Social)和公司治理(Governance)综合价值的ESG理念,越来越为监管部门、上市公司、投资机构所重视。

碳达峰、碳中和目标提出后,ESG更是成为落实可持续发展目标的重要抓手,也是评估企业综合水平的关键标准,体现了全球经济向更低碳、科技、健康的可持续发展转型趋势。

与此同时,高质量发展是时代新要求,而ESG与上市公司高质量发展紧密相连,相得益彰,贯穿于社会主义现代化建设全过程。《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》提出了6个方面17项重要举措,其中第一个方面就是提高上市公司治理水平,其中特别提到要加强治理状况信息披露,并要求上市公司切实履行社会责任;证监会2018年发布的新修订的《上市公司治理准则》,也确立了环境、社会及公司治理的披露框架。

监管层大力鼓励和推动ESG的发展,因为ESG与打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,与提高上市公司质量的目标是一致的,对于促进资本市场的稳定健康发展,更好服务实体经济高质量发展具有重要意义。

上市公司是中国企业的优秀代表,也是中国经济的支柱力量,在我国经济高质量发展中既是主力军,又是领跑者,在践行新发展理念、落实国家战略方面先行表率,发挥了引领示范作用。

随着全球经济的复苏,ESG投资理念蓬勃发展,A股上市公司这一群体在ESG和高质量发展方面表现如何?

时代商学院推出2021年A股上市公司ESG和高质量发展报告,梳理国内外ESG的发展现状以及国际主流评级机构ESG评价体系的差异,力图构建适合中国国情的ESG评价体系 ,并制作上市公司ESG发展评价榜单和高质量发展榜单加以对比分析和解读,以探寻A股上市公司在ESG与高质量发展方面的差异,为不同发展阶段的上市公司提供参考,以及引导投资者在投资决策中纳入ESG因素,推广ESG投资理念。

一、ESG:衡量企业发展质量的新视角

ESG可持续发展理念是从环境(Environment)、社会(Social)和公司治理(Governance)这三大维度去衡量企业可持续发展能力和长期价值的理念和实践方式,是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。

从ESG微观的角度出发,上市公司除了给予股东丰厚的资本回报以外,能否也向社会的可持续发展做出贡献,将是衡量一个企业发展质量的新视角。

长远来看,ESG信息披露不仅会成为一种趋势,还将继续加强对资本市场资源配置向哪些行业、企业倾斜的影响,影响企业长期可持续发展和价值变现。

1.政策不断推动ESG发展

ESG的发展可追溯至上世纪70年代。为解决发达国家早期因“重经济轻环境”产生的环境问题,发达国家开始兴起了绿色消费及环境保护等倡议。其中,全球报告倡议组织(GRI)是全球使用范围最广的ESG,其不仅发布可持续发展的披露指标和内容,还对指南定期评估,供机构高效编制可持续发展报告。

目前,全球有三十多个国家和地区的交易机构已经提出了ESG信息披露的要求,以鼓励型披露为主,部分交易所强制披露ESG信息。我国ESG投资概念本身引入较晚,除香港联合交易所于2012年出台《环境、社会和治理指引》外,A股市场还未针对ESG信息披露出台专门的法律法规,也未出台具体指引,相关披露要求主要体现在社会责任报告上。

相比海外,A股市场不足之处主要在于缺乏法律法规体系支持导致企业相关信息披露不充分和ESG评级体系构建尚不完善两个方面。

从政策层面看,近年监管层推动上市企业开展ESG信息披露政策主要如下,

2018年,中国证券投资基金业协会正式发布《中国上市公司ESG研究报告》和《绿色投资指引(试行)》,构建了衡量上市公司ESG绩效的核心指标体系。

2019年,香港联合交易所发布有关检讨《环境、社会及管治报告指引》及相关《上市规则》条文的咨询文件,进一步强化ESG信息披露要求。

2021年2月,证监会在《上市公司投资者关系管理指引(征求意见稿)》中,将ESG信息纳入沟通内容:在投资者关系管理中,上市公司与投资者沟通的内容包括环境保护、社会责任和公司治理(ESG)信息。

2021年6月,证监会再次修订上市公司的定期报告格式与准则,增设了两个ESG有关专章,充实整合内容,明确有关披露要求,进一步压实上市公司应对气候变化、绿色低碳发展的主体责任。

可以看出,近年来,ESG 受到主管部门和金融监管部门的高度重视,从政策上不断推出顶层设计,完善相关法规制度,推动 ESG 在中国资本市场落地和发展。

2.ESG投资:从小众走向主流

狭义的可持续投资(ESG投资)是一种关注环境、社会和治理(ESG)因素的投资方法,广义的可持续投资则涵盖 ESG 投资,社会责任投资和影响力投资等。

2004年,联合国全球契约组织首次正式提出ESG概念。ESG最初只是一个伴随着责任投资产生的小众概念,但近年来,非财务风险引发的“黑天鹅”事件频发,投资者日益关注上市公司在ESG方面的情况,特别是养老金、主权基金等注重长期稳健收益的投资者的关注,进而带动了ESG投资理念从小众走向主流,ESG投资热度持续攀升。

根据GSI统计数据,2020年,全球发达国家的成熟市场中有35.9%的资产管理属于ESG投资,金额高达35.3万亿美元。其中,作为ESG投资金额最大的市场,欧洲投资者对ESG投资的热情最高。据报道称,“每三个欧洲投资人里可能就有一个人跟你聊ESG,这个数字足以说明ESG正在主流化”。

在国际平台上,ESG已然成为新的话语体系,将变成在国际市场上和国外企业同场竞争的新壁垒。对国内企业而言,关注ESG有着关乎存亡的现实因素??不主动拥抱,或许就要被动淘汰,因为没有ESG实践,就可能丧失获取海外订单的竞争资格和境外投资机构的青睐。

国内企业中,越是“走出去”的企业越关注社会责任方面的信息披露。尤其是很多涉及境外业务的央企已走在前头,对ESG方面的工作更为重视,ESG披露工作更为充分。

在国内,公募基金ESG投资布局也迈入快车道。据中国基金业协会党委委员、副秘书长黄丽萍在第15届基金行业年会透露,截至2020年末,超过10%的基金管理公司已经将绿色投资纳入公司战略,超过四分之一的基金管理公司已经开始构建绿色投研体系。

中国基金业协会数据还显示,国内ESG投资规模增长迅速,一年半内规模增长近8倍。2019年6月底,市场上名称中包含低碳、环保、绿色、新能源、美丽中国、可持续、公司治理等关键词的公募基金,合计管理规模达233亿元。2020年末,公募行业ESG主题策略基金、绿色方向基金、社会责任方向基金以及公司治理方向基金,管理规模合计约1900亿元。

今年9月,中国金融学会绿色金融专业委员会发布的《ESG基金:国际实践与中国体系构建》显示,相比普通基金,ESG基金在收益方面具有优势。整体来看,今年以来超八成的ESG基金都取得了正收益。具体来看,在全市场可统计数据的160只ESG主题基金中,今年以来收益超过20%的有47只,其中有8只基金的收益超过了40%。

可以看出,ESG投资理念已成为海外投资机构的共识,其不仅关注财务相关的信息,也越来越关心上市公司ESG相关的表现,上市公司由此愈加重视ESG理念,进而推动企业积极践行ESG理念,强化ESG信息披露力度。

3.国内ESG现状:企业相关信息披露不充分

随着“碳中和”“碳达峰”的提出,ESG投资理念成为资本市场的关注重点。

7月11日,中国证监会中证金融研究院副院长马险峰在“中欧气候投融资暨ESG国际合作会议”上表示,我国上市公司ESG信息披露呈增长态势,2020年约有27%的上市公司发布了ESG报告,沪深300企业中已经有259家发布了独立的ESG报告。头部大型上市公司ESG信息披露质量较高,示范效应比较明显。

需要指出的是,尽管主动公开披露ESG信息的上市公司在快速增加,企业落实ESG的意识在增强,但整体占比依旧不高。

一方面,很多ESG信息过于敏感,诸如能源消耗水平、污染成本等或涉及部分企业商业机密,公开的话或导致订单丢失或竞争对手诋毁抨击;另一方面,上市企业并不能通过披露ESG信息来获得财务上的直接回报,披露ESG信息的动力自然不足。

另外,上市公司在ESG所披露的信息也多与年报脱节;对关键的、实质性的ESG议题,缺少明确的管理战略和承诺;有意模糊、掩盖处理负面信息的披露。

不过,随着ESG投资在全球快速增长,ESG投资理念逐步升温,投资者也越来越重视企业的可持续发展能力,上市公司也面临了更多全球投资者对于ESG表现的考量。

就上市公司而言,目前国内ESG信息披露以香港联合交易所的ESG披露指引最具代表性,凯时app

香港联合交易所在2012年出台《环境、社会和治理指引》,并于2015年底将每个层面的一般披露责任由“建议披露”提升至“不遵守就解释”,于2016年1月1日开始执行。

E(环境)包含“排放物、资源使用、环境及天然资源”三个二级指标,及由此展开的12个四级指标,披露要求均为“不遵守即解释”。

S(社会)包含“雇佣及劳工常规、营运惯例、社区”三个二级指标,及由此展开的8个三级指标、20个四级指标。其中,三级指标为“不遵守即解释”,四级指标为“建议披露”。

G(治理)包含“董事、董事及高级管理人员的薪酬及董事会评核、问责及核数、董事会权力的转授、与股东的沟通、公司秘书”6个二级指标,及由此展开的17个三级指标、87个四级指标。其中,除9个四级指标为“建议披露”外,其余均为“不遵守即解释”。此外,香港联合交易所还给出了“强制披露”的内容,包括“公司管治常规、董事的证券交易、董事会、主席及行政总裁、非执行董事、董事会辖下的委员会、核数师酬金、公司秘书、股东权利、投资者关系、风险管理及内部监控”11个三级指标及32个四级指标。

在机遇与挑战共存的过程中,越来越多的A股上市公司有更专业的团队进行内部的ESG信息搜集以及管理、披露,以及设置更完善的ESG相关目标。

4.国际ESG主流评级机构:标准各有差异,难以完全统一

在ESG评级公司方面,目前有五家全球ESG评级公司(MSCI、道琼斯、汤森路透、英国富时、MorningStar)获认可。但由于不同机构对ESG框架下包含的具体内容、“最佳实践”的考评存在差异,ESG评估方法全球没有统一标准。目前国际上较流行的有MSCI的ESG评价体系和汤森路透(Thomson Reuters)的ESG评价体系。

MSCI的ESG评价体系主要包含3大类和10项主题以及37项关键指标,侧重考察各指标对企业的影响时间和行业的影响程度。MSCI公司每年基于全球5500多家上市公司,编制100多只ESG指数以满足市场需求。

相比之下,Thomson Reuters ESG评价体系除3大类10个主题外,还增加了对公司争议项的评分,两部分综合考察得到ESG评分,目前已涵盖了全球超过7000多家上市公司的得分数据。

在数据采集方面,各个评级机构的关注点也有所不同。例如环境部分,有些评级机构使用环保当局的数据;有些评级机构则不使用环保当局的数据,而是采用趋势分析法来分析单个企业长期的绩效表现,或者使用财务成本分配法来计算自然资源的使用及废物等的排放量来评估环境影响。

绝大多数评级机构采集数据的来源多种多样,具体包括:问卷调查、年报和社会责任报告等公开信息、媒体报道、网络搜索,数据库、学术期刊、行业出版物、政府机构出版物、相关者调查以及私人研究等。其中,企业年报和社会责任报告是主要的信息来源。

大部分评级机构在搜集并整理信息的基础上,会与企业沟通,进行信息确认与补充。如富时罗素会与企业就每个指标的分析结果进行沟通及信息补充。MSCI通过与企业沟通进行数据质量管理,企业可对数据和信息进行更新及改正。

需注意的是,从评级机构发布的结果来看,即使是国际上的大机构,其评级也会出现不同的结果。同一家公司,同一时期,不同公司的评级结果可能存在很大的差异。一方面,评级公司采取不同评级数据和评级方法会带来不同的结果;另一方面,ESG理念不仅局限于财务领域,而且也注重外部影响,而外部性影响评估标准很难统一。而且,各机构在评价过程中存在主观判断,标准化程度不够。

此外,主要的ESG评级机构几乎都认为评级方法的具体内容、具体的评级指标属于商业机密,各自公布的信息有限。例如,对信息收集方法、假设、计算、比重、阈值和分析等均很少披露或披露程度不足,缺乏透明度。

5.国内ESG研究现状:处于起步阶段

与国外相比,目前国内ESG的相关研究还处于起步阶段。不仅专门针对上市公司进行ESG指标评价的研究相对较少,针对ESG的定义和内涵还未达成共识;而且相关评级研究机构对上市公司履行社会责任、绿色发展情况进行单独评价的研究也存在一定局限性,ESG研究机构各成一派,缺乏有绝对说服力的指标体系和评价方法,部分研究只公布评价结果,不公开评价指标和评价方法,评价本身缺乏透明度。

目前国内ESG评级研究机构主要有商道融绿、社投盟、华证、万得等。

如商道融绿是国内较早进入绿色金融和责任投资领域的服务机构。其连续多年发布了沪深300成分股的ESG评级数据。该系统包含三级指标体系。一级指标为环境、社会和公司治理三个维度。二级指标为环境、社会和公司治理下的13项分类议题,如公司治理下的二级指标包括商业道德、公司治理、公司治理负面事件等。三级指标涵盖具体的ESG指标,共有200余项三级指标,例如环境方面的三级指标包括能源消耗、水污染、绿色采购政策、温室气体排放、固废污染等指标。

又如社投盟,即社会价值投资联盟(深圳),是由近50家机构联合创办的中国首家社会联盟类公益机构,是支持“义利并举”社会创新创业项目的投资促进平台。其在万得上线的可持续发展ESG2.0数据库产品是社投盟可持续发展价值评估标准研发成果之一,是根据其开发得可持续发展价值评估模型,以A股上市公司沪深300成分股为对象,进行经济、社会和环境综合价值的量化评估数据库。

对ESG评级机构而言,国内上市公司ESG评级的数据基础较为薄弱,ESG相关指标的数据来源是个难题,现有研究主要数据来源包括上市公司财报、社会责任报告等公开披露,以及来自媒体、第三方组织提供的数据、调查问卷、实地调研获得的数据资料等。因此,存在部分评价机构依据经验和内部数据倒推评价体系的现象,缺乏一定的科学性和可操作性。

除本身商业机构网站外,国内评级体系研究机构也缺少有效的信息公开及传播渠道。

6.国内外ESG评价指标存差异,可借鉴但不可照搬

对国内上市公司而言,我国有其特殊的发展阶段和国情,不能一味照搬和模仿西方国家经验,但可以借鉴符合我国国情的部分评价指标。

一方面,ESG在我国和西方发达国家有不同的含义和侧重点。例如,在环境方面,我国和西方国家对绿色企业和绿色项目的界定标准存在不同;在社会责任方面,“人权”“社区影响”等在国外被普遍使用作为评价标准的指标,在我国并不适用。

另一方面,我国ESG体系的信息披露环境和数据基础也与国外不同。高质量的信息披露是进行ESG评价的基础,我国目前尚未针对ESG信息披露出台专门的法律法规和指引文件,这导致现阶段我国上市公司信息披露的标准化程度等方面与国外相比差异较大,不能直接照搬国外评价指标。

整体而言,就国家层面而言,ESG有助于引导企业贯彻绿色发展和创新发展理念,激励企业研发、采用节能环保技术,参与建设资源节约型、环境友好型社会;对企业而言,ESG强调公司治理的完善以及平衡股东与债权人的利益,有助于引导企业完善公司治理,落实社会责任;对投资者而言,在ESG策略下,财务绩效不再是评估企业价值的唯一法则,ESG因素成为筛选具有长期价值标的的重要参考。

二、ESG榜单:大中型企业积极履责,ST企业表现差劲

1.ESG评价指标体系设置

一方面,因为当前我国并未针对ESG相关信息披露提出明确要求,大量上市企业并未进行ESG相关信息的披露;另一方面,已披露的社会责任报告等公开报告也多以描述性披露为主,偏重于宣传各自的业绩和环保、社会责任成绩,对一些负面指标鲜少涉及,且不同企业披露数据差别较大,不具备可比性。

构建ESG评价指标体系,推广ESG投资理念,可以更有效发挥市场机制,引导上市公司借鉴学习在环境、社会、治理方面最佳实践,规范上市公司行为,推动上市公司践行创新、绿色、协调等发展理念,从而推动资本市场健康发展,更好地发挥资本市场服务实体经济和支持经济转型的功能。

鉴于上市公司数据的可获取性和真实性,结合我国国情和上市公司信息披露现状,在参考中国证券投资基金业协会披露的《2019中国上市公司ESG评价体系研究报告》的基础上,时代商学院放弃追求大而全,力求设计一套简洁实用、重点突出的ESG评价体系,具有可操作性和可比性,避免指标堆砌。具体评价指标及相应权重如下:

环境(E)方面,现阶段,由于上市公司环保指标难以获取及各行业标准口径难以统一,故本报告主要观察公司是否被环保部门公开谴责或处罚等情况以评价上市公司在这一细分维度的表现。

社会责任(S)方面,把社会公益捐赠、债务违约、股票质押风险、资产负债率、税收、ROE、现金分红比例(衡量上市公司对股东的回报)、员工人均收入、员工总数(衡量就业贡献)、技术人员占比(衡量上市公司对经济转型的责任)等作为社会责任的量化分析指标。

公司治理(G)方面,G重点强调信息披露质量、内控管理、关联交易、违规处罚等情况。分析指标主要包括上市公司信息披露评价级别、年报审计意见类型、内控审计意见类型、独立董事占比(独立董事人数/董事会人数)、违规处罚次数、关联担保余额。

2.整体概况:大中型企业积极履责,ESG前200强国企数量占比达65%

Wind显示,截至今年9月30日,沪深两市共有4494家上市公司。基于上述各项指标,本报告分别对4494家上市公司进行排名打分,并按照赋予的权重进行汇总统计得出总评分和排名。

时代商学院统计发现,整体来看,4494家上市公司中,ESG评价排名靠前的公司多为大中型企业。这些企业综合实力较强,经营效益较好,更注重品牌影响力和社会公益,勇于肩负社会责任以及完善公司治理。

从市值看,A股ESG排名前450名企业中,总市值均值为941.12亿元,中位数为320.49亿元,总市值低于100亿元的企业有61家,占比为13.56%。若收窄范围看,ESG排名前200名企业中,总市值均值为1562.2亿元,中位数为542.44亿元,总市值低于100亿元的企业仅有9家,占比为4.5%。可见,市值高于100亿元的大中型企业在ESG方面做得相对较好。

从行业看,金融、食品饮料、公用事业等领域的上市公司在ESG评价排名中表现较为突出,如在ESG榜单前50强企业中,金融类企业占据11家,中国人保排名第一;食品饮料企业有7家,贵州茅台和五粮液分别排名第四、第六;公用事业企业有4家,均为电力企业。

从企业性质看,A股ESG排名前10%(即前450名)企业中,国有企业合计252家,占比为56%;民营企业有150家,占比为33.33%;外资及其他企业的数量为48家,占比为10.67%。若收窄范围看,ESG排名前200名企业中,国有企业合计130家,占比为65%;民营企业有47家,占比为23.5%。

此外,高耗能类企业的ESG排名并非就一定低,如中国石油的ESG排名位居第三位,该公司属于大型央企,资金实力雄厚,经营效益好,对各类环保设施的投入并不吝啬,环保重视程度较高,在就业、税收、社会公益等方面贡献巨大。

时代商学院认为,ESG评价要客观考量,不能先入为主地认为化工、煤炭、金属采掘等传统行业耗能高、污染大,其ESG评级就一定垫底。ESG考量的内容绝非仅限产品本身,更包括了企业在运营、生产和管理过程中的社会(S)及公司治理(G)因素,环境因素(E)只是其中的一环。

3.E(环境):58家企业因污染受罚,基础化工数量居前

具体来看,在E(环境)方面,4494家上市公司中,有58家企业因环境污染问题受到环保部门的公开处罚,受环境污染因素得分较低所影响,上述企业的ESG评价处于中下游水平。其中,基础化工、有色金属、环境保护、医药生物、建筑材料、轻工制造、电子、机械设备这八大行业被罚企业的数量较多,分别有9家、6家、5家、4家、4家、4家、4家、4家。

此外,电子行业上下游涉及的行业较多,涵盖化工材料、有色金属、机械制造等,许多电子类企业虽然已经在产品采购的生产环节进行环境管理,但并没有从整个生命周期特别是产品设计与废弃环节开展系统、全面的环境管理,这方面仍有较大提升空间。

4.S(社会责任):ST企业表现差劲,房地产债务违约影响面广

在S(社会责任)方面,ST企业普遍评分较低。在ESG榜单排名倒数100名中,ST企业合计74家,占比超7成。

时代商学院认为,主要原因是这些企业经营效益差,盈利能力恶化,对股东分红回报差,员工薪酬普遍不理想,难以留住人才;资产负债率偏高,且多数发生过债务违约,给债权人带来极大风险,本金难以收回,同时对当地经济发展和社会就业带来一定冲击,在不同程度上也加剧金融市场的风险。

从现金分红比例看,4494家上市公司中,有1504家企业2020年没有实施分红,占比达33.47%,在股东回报方面表现较差。

从社会就业贡献看,员工人数超1万人的上市公司有456家,占比为10.17%。其中,有31家上市公司员工总数超10万人,大型国企数量居多,而农业银行、工商银行和中国石油位居前三;民营企业则以比亚迪为首,其员工总数达22.4万人。

此外,员工人数低于100人的上市公司有56家,且多为ST企业,该类企业员工流失严重。

值得一提的是,房地产行业是我国国民经济产业体系的重要组成部分,为拉动经济增长做出重大贡献,但同时房地产业也出现了许多问题,面临着社会责任等可持续发展方面的挑战。尤其是一些财务杠杆率较高的房地产上市公司,其由于债务违约导致项目停工,波及房地产相关产业链,材料供应商、建筑公司、设计公司、装修公司、中介代理公司等企业被拖欠工程款,社会影响恶劣。

如泰禾集团、海航基础、粤泰股份等房地产上市公司均发生债务违约,ESG排名均较低,几乎处于垫底水平。

5.G(公司治理):145家企业信披不及格,49家企业内控被出具否定意见

在G(公司治理)方面,从信息披露评价看,沪深两市有723家上市公司的信息披露评价级别为A级,表现优秀,数量占比为16.09%;有564家上市公司的信息披露评价级别为C级,处于及格水平;有145家上市公司的信息披露评价级别为D级,信披质量不及格;有588家为近一年新上市企业,尚无信息披露评价级别。

从内控审计指标看,2020年,沪深两市有47家上市公司内控审计被出具“带强调事项段的无保留意见”,有49家上市公司被出具“否定意见”,有2家被出具“无法表示意见”。

从独立董事人数占比看,沪深两市有33家上市公司的独立董事人数占比超60%,管理体系较好;有212家上市公司的独立董事人数占比超50%,数量占上市公司总数的比重为4.72%。此外,独立董事人数占比低于33%的上市公司有47家,这些企业的董事会决策或缺乏公正客观,在独立性、专业性、有效性等方面或存在一定问题。

另外,互联网与软件服务业的多数上市公司仍处于起步初创阶段,在报告信息的量化性、ESG指标的完整性方面有较大提升空间。

时代商学院认为,ESG的特点之一是强调(G)公司治理顶层驱动,而有效发展ESG是打赢防范化解重大金融风险攻坚战、提高上市公司信息披露质量的重要抓手。从我国ESG现状来看,大多数上市公司还停留在理论探讨层面,社会认知度和市场认可度有限,尚未真正起到引领ESG投资的作用,亟须改进与完善。

三、上市公司高质量发展榜单:中小企业、民企表现亮眼

1.上市公司高质量发展指标体系设置

ESG更多考察企业的可持续发展能力,因此筛选出大量在各自领域具有一定护城河,且步入发展稳健期、偏成熟的大型上市公司。然而,有部分上市公司规模未必大,但发展质量较高。因此时代商学院引入了“上市公司高质量发展指标体系”,以图筛选出发展速度快同时发展质量好的企业,以弥补ESG指标体系所存在的不足。

证监会在2020年11月印发了《推动提高上市公司质量行动方案》(下称《方案》),2020年10月9日,国务院印发了《关于进一步提高上市公司质量的意见》(下称《意见》),把提高上市公司质量作为目前上市公司的重中之重的工作来抓。《方案》和《意见》中对高质量上市公司提出多方面的要求,但仍然缺乏具体的指标要求,如《意见》提到要“推动上市公司做优做强,多方合力助推上市公司突出主业、做精专业、扎实经营、做优业绩,真正成为实体经济的“优等生”。”

因此,时代商学院尝试从产品竞争力与创新力、盈利能力与成长性、资本结构及财务稳健性、营运能力与现金流、国际化与资本运作能力、公司治理、分红表现、二级市场表现方面,通过毛利率、ROE、业绩增速、分红等具体指标来衡量上市公司的高质量发展情况。其中较少涉及规模指标,相比于规模,该指标体系更多考察企业的发展质量。图表4是详细的指标体系构成。

2.上市公司高质量发展榜单解读

1)整体得分偏低

根据上述指标体系,时代商学院对4494家上市公司进行打分及排名,从而得出“上市公司高质量发展榜单”。

整体来看,4494家上市公司中,得分超过80的有9家,占比0.2%;60?80分的有727家,占比16.2%;40?60分的有2313家,占比51.5%;20?40分的有1263家,占比28.1%;0?20分的有182家,占比4%。

其中高分段(80分以上)的企业数量较少,企业主要集中在40?60分段、20?40分段,上市公司整体高质量发展情况一般,整体质量仍有待进步。

具体指标来看,产品竞争力与创新力方面,4494家上市公司的“发明专利”数量中位数为26项,“毛利率”中位数为27.22%,“研发投入占营业收入比重”的中位数为3.74%,数据表明大部分上市公司比较重视产品竞争力与创新力的发展。

盈利能力与成长性方面,4494家上市公司的“三年营业收入复合增长率”中位数为6.64%,“三年净利润复合增长率”中位数为10.22%,整体来看上市公司的营收增速一般,仅略高于我国GDP增速,但净利润增速却显著高于营业收入,上市公司的利润改善情况较好。4494家上市公司的“ROE”中位数为8.62%,“人均创利”中位数为8.08万元,皆属于中等水平,A股上市公司的整体盈利水平及人员效率仍有较大提升空间。

营运能力与现金流方面,4494家上市公司的“净营业周期”中位数为90.87天,处于正常水平;“经营活动现金流净额/净利润”中位数为1.07,现金流良好。整体来看,上市公司在各自产业链中拥有一定溢价能力,因此营运能力与现金流皆能达到中上水平。

国际化和资本运作能力方面,2833家存在海外经营,占比63.04%;745家近三年存在并购重组行为,占比16.58%;672家近三年存在增发行为,占比14.95%。数据表明,A股过半数企业已或多或少将业务延伸至国外,比例较高。一个国家的强大必然要有一批实力强大的跨国企业支持,由此来看,A股不少上市公司有望肩负其这个责任。并购与增发等资本运作方面,从数据来看上市公司的参与度并不高,未能很好利用上市公司平台的融资和并购优势。

2)50强以中小企业为主,民企占比超7成

从榜单前50强来看,数据显示,50强企业普遍属于中小企业。营业收入方面,50强企业的营业收入中位数为28.18亿元,净利润中位数为7.4亿元。虽然规模普遍不大,但50强的业绩增速较快,近三年营业收入的复合增长率中位数为28.94%,近三年净利润的复合增长率中位数更是达46.01%。以50强为代表的企业,是我国经济高质量增长的中流砥柱。

50强呈现明显的高毛利率、高研发投入特征。数据显示,50强企业的毛利率中位数达50.76%,显著高于全部A股中位数27.22%的水平;研发投入占营业收入比重的中位数达9.52%,显著高于全部A股中位数3.74%的水平。当前我国经济处于高质量转型阶段,高研发投入是高质量发展企业的普遍特征,从而也增强了企业的产品竞争力,从而使毛利率保持高位。

50强企业民企占据主导。50强企业中,包含38家民企、6家外资企业、1家国企、1家集体企业以及6家其他类型企业,其中民企占比达76%,成为绝对主导。民营经济是市场经济最富活力、最具潜力、最有创造力的重要力量,上述数据体现出民企在我国经济高质量发展中的重要性。

50强企业资本运作活跃。数据显示,50强企业中29家曾在近三年发生过至少一次增发,占比58%;而并购重组的企业数量则相对较少,仅有10个在近三年发生过并购重组,占比20%。这说明50强企业在利用资本市场低成本融资方面较为积极,而在并购方面则相对谨慎。

3)50强中医疗器械企业最多

根据申万二级行业分类,上市公司高质量发展前50强主要分布在高新技术行业,其中医疗器械企业数量最多(8家),半导体及软件开发行业次之(各7家)。这些行业也是我国目前大力发展的方向。这些行业的技术门槛较高,产品附加值较高,发展速度亦较快,容易诞生高质量发展上市公司。

具体来看,医疗器械类上市公司本身的盈利能力普遍较高,且需要大量研发投入维持产品创新,加上我国处于医疗器械进口替代加速阶段,整体成长速度较高。而新冠疫情带来的契机,则明显加速国内医疗器械企业发展。

新冠疫情期间,我国以呼吸机为代表的医疗器械出口量大增,医疗器械属于客户接受缓慢的产品,新冠疫情则显著加快全球市场对国内医疗器械的接受度。供不应求下,医疗器械企业营收及利润同步大增,也是50强企业中医疗器械企业数量最多的重要原因。

以国内医疗器械龙头迈瑞医疗为例,该公司在百强榜中排名第13,得分为78.3。该公司产品竞争力与创新力、盈利能力与成长性方面表现优异。2020年实现营业收入210.26亿元,归母净利润66.58亿元,分别同比增长27%、42.24%。该公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有40家境外子公司;在国内设有17家子公司,超过40家分支机构,形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。2020年境外收入占比达47.16%,国际化运营方面成绩出色。

50强中半导体行业共有7家上市公司,仅次于医疗器械。过去几年半导体行业一直是中美贸易摩擦下的重点领域,我国时常面临芯片被卡脖子的风险,因此半导体产业链的国产化也是过去以及未来的重点。

而今年以来经济复苏下,以芯片为代表的的半导体产品呈现明显的供不应求,尤其是汽车行业缺芯情况愈演愈烈,则使得半导体供不应求的矛盾十分突出。国内半导体上市公司有望凭借此契机,占据全球更多的半导体市场份额,逐步发展出具有全球竞争力的半导体企业。

从结果来看,高质量发展50强上市公司中涌现多家半导体企业,在政策推动下,我国半导体企业发展良好,有望逐步解决技术卡脖子的问题。

此外,软件开发、游戏、IT服务、数字媒体等互联网及软件行业的50强企业数量亦较多。究其原因,时代商学院认为,我国正处于工程师红利阶段,高技术人才数量多且成本相对发达国家较低,使互联网及软件行业等需要大量技术人才的行业拥有明显的成本优势,使这部分企业在多个指标上表现优异,如盈利能力、资产结构。

目前我国软实力正在飞速提升,软件、游戏类企业正处于走出国门参与国际竞争阶段,国内企业有望凭借明显的成本优势,逐步扩大份额,因此这类企业在成长性、国际化运营上的能力也较为突出。

4)前三甲:晶方科技、值得买、广联达

上市公司高质量发展榜前三甲分别为晶方科技、值得买、广联达。晶方科技以84.8分位列第一,其在产品竞争力与创新力、资本结构及财务稳健性、二级市场等方面表现亮眼。资料显示,晶方科技主营业务是传感器领域的封装测试业务。主要产品为芯片封装、芯片测试、芯片设计等,是中国大陆首家、全球第二大能为影像传感芯片提供WLCSP量产服务的专业封测服务商。

晶方科技各方面表现均衡,除了分红表现普通外,其它方面基本在优秀水平以上。其在研发投入上力度较大,2020年研发投入达1.37亿元,占营收的比重为12.44%。2020年毛利率达49.68%,2020年底累计发明专利达94项,符合高新技术企业的特征。

排名第三的广联达得分81,主要业务是提供建设工程领域专业的软硬件产品和解决方案。主要产品有工程造价软件、项目管理软件以及进行相关的服务,是国内较早从事工程造价软件开发、生产、销售及相关技术服务的企业。目前在建筑行业软件领域处于龙头地位,其中工程造价软件占据同类产品50%以上的市场份额。广联达在产品竞争力与创新力、营运能力与现金流、分红表现上表现优异,由于产品属于软件,其少有存货堆积;且由于市占率高,产业链议价能力较高,应收账款控制在一个优良水平,且拥有大额的合同负债,因此净营业周期达-13.08天的优秀水平。

四、榜单对比分析:ESG与高质量发展双强企业投资价值高

1. 50强重合度不高,企业发展过程中对ESG有所忽视

发展质量高的上市公司ESG方面是否同样做得好?时代商学院对ESG评价50强企业与上市公司高质量发展50强企业做一个对比,结果显示两个榜单的重合度并不高,仅迈瑞医疗、海天味业同时出现在两个榜单内,高质量发展排名靠前的公司不一定ESG排名高。

对比两个榜单可以发现,ESG榜单中,大型成熟企业居多,上市公司高质量发展榜单则以小而美企业为主。ESG评分50强的营业收入中位数达674.42亿元,而高质量发展50强中位数仅为28.18亿元。而高质量发展50强的业绩增速明显较快,近三年营业收入复合增长率中位数达28.94%,而ESG评分50强仅为7.4%。

一方面,这是因为ESG与高质量发展排名的逻辑不同,ESG排名靠前的多为成熟阶段企业,高质量发展排名靠前多为成长阶段的企业。

另一方面也反映出当前我国成长阶段的企业的ESG发展意识仍有待提升,这部分企业更多精力放在自身的发展上,ESG方面的意识则有所欠缺。

而时代商学院认为,通常ESG方面做的好的企业可持续发展力更强,因此企业在发展过程中不应忽视ESG方面的工作。以同时出现在两个榜单的海天味业和迈瑞医疗为例。

海天味业拥有上百年历史的“海天”品牌,且凭借多年耕耘形成的庞大渠道,在调味品市场的龙头地位异常稳固。作为与消费者接触较多的品牌,在承担社会责任、做好环境治理、完善管理体系的情况下,消费者对企业的品牌接受度较高,该公司的可持续发展力极强,有望持续多年上榜ESG以及高质量发展榜单。

迈瑞医疗同理,医疗与社会民生密切相关,作为医疗器械龙头企业,在主动承担社会责任的背景下,将获得社会各界的支持,龙头地位将变得难以挑战,同样有望持续多年上榜ESG以及高质量发展榜单。

2. ESG与高质量发展双强企业投资价值高

50强的对比中,两个榜单的重合度并不高,那么把范围放大到200强又如何?

通过对比ESG榜单与上市公司高质量发展榜单的前200强,时代商学院发现两个榜单200强的重合度明显提升,共有43家上市公司重合,重合率达21.5%。

但依然可以观察到,不少高质量发展榜中排名靠前的企业,在ESG榜单中排名靠后,如高质量发展榜单中排名前五的企业皆未出现在ESG榜单前两百名中,而高质量榜单中排名第6、8的同花顺和卓胜微,也仅在ESG榜单中排名173、132。

虽然如此,但也说明不少企业在保持高质量发展的同时,在尽力做好ESG方面的工作。虽然相对于高质量发展排名,这些企业的ESG排名仍然靠后,但由于有发展ESG的意识,相信这部分企业在做大的同时,ESG方面的工作会越做越好。

以同花顺为例,该公司在高质量发展榜中排名第6,在盈利能力与成长性、产品竞争力与创新力、分红上表现出色。而ESG方面,该公司排名第173,在社会捐赠、内控审计意见类型、独立董事占比得分相对较低,仍有不少进步空间。资料显示,同花顺主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务,为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务等。2021年上半年归母净利润达5.77亿,对外捐赠款项共计152.6万元。

两个榜单200强重合企业不仅发展质量好,发展的可持续性也有保障,投资价值较高,名单中未来很有希望诞生如迈瑞医疗、海天味业等优质企业。

3. ESG强、高质量发展弱,企业需开发第二增长曲线

时代商学院统计发现,ESG排名前10%的上市公司,其高质量排名皆在前90%,未出现ESG优秀而高质量发展倒数的企业。这表明ESG做得好的企业,高质量发展方面的成绩也有所保底。

而确实存在部分企业ESG表现良好,而高质量发展方面却表现欠佳。其中ESG排名前10%的上市公司中,有32家高质量发展排名在倒数30%的名单中,占比7.1%。

这部分企业普遍陷入增长缓慢甚至停滞,部分指标出现恶化,如盈利水平因行业竞争加剧下降、偿债风险增加、现金流恶化、资本运作停滞等。

即使这部分企业在高质量发展方面表现较差,但鉴于其ESG成绩突击,企业通常拥有较好的基础,有足够的实力和时间开发出新业务,或是将业务往产业链上下游延伸,寻找第二增长曲线,这是这部分企业加强高质量发展的有效方法。

以上述名单中存在的大量房地产开发企业为例,这些企业的主要业务普遍为住宅开发,而如今在严控房地产风险的背景下,部分过去依赖高杠杆运作的房企融资难度增加,偿债风险明显提升,这也是这些企业高质量发展排名较低的重要原因。而如果在住宅开发之外,发力产业地产、商业地产等业务,则能显著降低房地产下行周期带来的冲击,且有望带来第二增长曲线,高质量发展排名也将随之上升。

4. 高质量发展强、ESG弱的企业需警惕

时代商学院统计发现,高质量发展排名前10%的上市公司,其ESG排名皆在前90%,未出现ESG优秀而高质量发展倒数的企业。

而确实存在少部分企业ESG表现良好,而高质量发展方面却表现欠佳。其中高质量排名前10%的上市公司中,有8家高质量发展排名在倒数30%的名单中,占比1.7%,占比较低,说明发展质量越高的上市公司,其ESG方面工作通常能保持中上水平。

ESG是企业可持续性能力的重要参考指标,而高质量发展排名靠前,ESG却排名靠后的企业,虽然目前表现出较强的发展势头,但其发展的可持续性或较差,需对这部分企业保持警惕。

此外,从数据来看,ESG表现良好,而高质量发展方面却表现欠佳的企业占比极低,且这部分企业的高质量发展排名皆未进入前200,这说明在ESG方面表现较差的企业,高质量发展方面也会受阻。

5. 双双排名倒数的企业应尽量避开

ESG表现最差的一批企业,其高质量排名如何?时代商学院统计了ESG和高质量发展榜单各自倒数10%的企业,发现共有243家重合,重合率高达54%,这部分企业在ESG与高质量发展两方面皆表现最差。

此外,243家重合企业中,出现111家被特别处理或退市风险警示(ST与*ST)企业,占比达45.68%。

这说明ESG榜单的排名逻辑虽与高质量发展榜单存在差异,ESG排名靠前的多为成熟阶段企业,高质量发展排名靠前多为成长阶段的企业,但对于劣质上市公司的筛选上却存在明显的一致性。这部分企业不仅当前的发展质量低下,且企业的发展持续性也偏差,随时可能爆发危机,投资者应尽量避开。

五、榜单二级市场表现对比

1、“ESG百强”平均跑赢“沪深300”19个百分点

时代商学院统计了ESG榜单百强企业的二级市场表现,数据显示,2021年(1月1日?9月30日),沪深300下跌了6.62%,而同期ESG百强股价平均涨幅达12.43%,跑赢“沪深300”19.05个百分点,表现出优秀的盈利性。

其中,2021年股价上涨的有55家,下跌的有45家,上涨企业占比55%。作为对比,同期沪深300指数的300个成分股中,122家上涨,178家下跌,上涨企业占比40.67%。ESG百强企业的股价表现较为突出。

观察ESG百强中2021年前三季度涨幅前20企业的情况发现,这部分企业的排名在100强中普遍偏后。这说明ESG排名与股价涨幅并非绝对正相关,并非ESG排名高的企业就一定涨得好,而是ESG处于某个优秀范围的企业,都有希望取得比A股整体更好涨幅。因为在2021年沪深300下跌的情况下,ESG百强整体仍取得良好的涨幅。

把时间维度拉长,时代商学院发现,在2019?2020年沪深300指数涨幅亮眼的阶段,ESG百强的平均涨幅与沪深300相当,并未表现出明显优异性,其中2019年跑赢沪深300指数1.42个百分点,2020年跑输沪深300指数3.34个百分点。而到了2021年沪深300指数下跌阶段,ESG百强平均涨幅表现出较好的稳定性。

时代商学院认为,在二级市场整体景气度较高的阶段,ESG投资优势并不明显,而到了市场景气度较差的阶段,ESG投资则表现出显著的抗风险性。究其原因,时代商学院认为,ESG表现好的企业可持续发展较好,在市场悲观阶段,投资者更愿意投资稳定性、持续性更好的企业,因此ESG企业表现优于市场整体。

因此,时代商学院认为ESG投资策略优于指数投资,在市场整体景气度高的阶段表现不落后与整体,而在景气度下降的背景下,ESG投资的抗风险能力明显更强。

2、高质量发展百强高风险、高收益特点突出

时代商学院统计了高质量发展榜单百强企业的二级市场表现,数据显示,2021年(1月1日?9月30日),沪深300下跌了6.62%,同期高质量发展百强股价平均涨幅达11.74%,跑赢“沪深300”18.36个百分点,表现出良好的盈利性。

其中,2021年股价上涨的有44家,下跌的有56家,上涨企业占比44%,低于50%。作为对比,同期沪深300指数的300个成分股中,上涨企业占比40.67%。

可以看到,高质量发展百强企业虽然平均涨幅明显高于沪深300指数,但上涨企业占比与沪深300成分股相当,上涨率方面并不高,只是由于部分企业涨幅较高,带动整体实现较高的平均涨幅。

因此可以看出,高质量发展投资策略的特点是高风险、高收益,适合风险偏好较高的投资者。若对这些企业进一步甄选,有望获得较为理想的业绩。

此外,我们观察到高质量发展百强前两年涨幅较多(由于高质量发展评价体系多参考2018?2020年的财务数据,因此高质量发展百强2019?2020年平均涨幅较高属正常现象),有增速均值回归的需求,因此2021年的股价涨幅明显下降。

从二级市场角度来看,发展再好的企业,一旦股价涨幅过高,导致估值过高,都有股价下跌的风险。另一方面突然的降速,也说明高质量发展企业的增长可持续性确实偏弱。

不过高质量发展百强企业的平均涨幅仍取得正增长,且明显高于沪深300,这或源于整体较高的发展质量,时代商学院认为高质量发展整体仍优于指数投资。

3.ESG与高质量发展投资策略孰优孰劣?

二级市场上,ESG投资策略最大的特点便是稳定且持续性强,在整体市场不景气的情况下,仍稳定取得良好的收益。高质量发展最大的特点是高风险、高收益,整体上涨率并未超过50%,但部分企业涨幅较大,带动平均涨幅超过沪深300。

从内部情况来看,ESG投资策略的整体上涨率更高,而高质量发展投资策略的上涨率更低而大幅上涨的企业数量更多。

因此,ESG投资策略更适合追求稳健盈利的投资者;而高质量发展投资策略更适合追求高收益的投资者。而不管哪一种投资策略,时代商学院认为皆优于指数投资。

对于专业投资者,若能进一步筛选出ESG中的积极创新发展的企业,或是高质量发展中竞争优势明显,持续性更加的企业,则有望取得更为理想的收益。因此,两个榜单中重合企业或是不错的投资对象。

【参考资料】

《2019中国上市公司ESG评价体系研究报告》.中国证券投资基金业协会

《国内ESG评级体系构建方法论》.长江证券

《全球ESG可持续投资的发展与监管》.华泰证券

《中央企业上市公司环境、社会及管治(ESG)蓝皮书(2021)》:积极践行ESG 为高质量发展贡献力量.经济参考报

《上市公司高质量发展态势持续显现》. 中国审计报

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